小明因銷(xiāo)售產(chǎn)品和外商對(duì)其直接投資共獲得200美元外匯，最終到央行賬戶里，外匯儲(chǔ)備只增加了80美元，120美元因?yàn)樾∶鞯某謪R、美股投資以及銀行的留存而“不翼而飛”。

這是市場(chǎng)對(duì)我國(guó)外匯儲(chǔ)備形象的舉例描述，這個(gè)例子生動(dòng)闡述了我國(guó)外匯儲(chǔ)備的現(xiàn)狀。市場(chǎng)觀點(diǎn)認(rèn)為，外匯儲(chǔ)備未來(lái)有可能走入“有增有減的新常態(tài)”。

9月末，超出市場(chǎng)預(yù)期的，國(guó)家外匯儲(chǔ)備余額沒(méi)能突破市場(chǎng)此前預(yù)計(jì)的4萬(wàn)億美元大關(guān)。

而今年以來(lái)，我國(guó)外匯儲(chǔ)備數(shù)據(jù)增幅在不斷減緩。一季度增長(zhǎng)1258億美元，二季度僅增約400億美元。9月末，我國(guó)外匯儲(chǔ)備余額為3.89萬(wàn)億美元，較6月末減少約1000億美元，時(shí)隔兩年多后，外匯儲(chǔ)備再度出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)。而上一次外匯儲(chǔ)備出現(xiàn)季度減少發(fā)生在2012年二季度，當(dāng)時(shí)外匯儲(chǔ)備數(shù)據(jù)出現(xiàn)了650億美元的季度減少。

外匯儲(chǔ)備到哪里去了？實(shí)體經(jīng)濟(jì)、居民企業(yè)、金融機(jī)構(gòu)、央行，究竟哪一個(gè)造成了外匯儲(chǔ)備的減少？

外匯儲(chǔ)備有增有減

此前，民生銀行金融市場(chǎng)部首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李志強(qiáng)向《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》記者分析稱(chēng)，外匯儲(chǔ)備的變化歸根結(jié)底是由兩方面決定的。其一，貿(mào)易當(dāng)中的相對(duì)比較優(yōu)勢(shì)一方來(lái)決定匯率的強(qiáng)弱，由此決定匯率走向，從而影響資本的跨境流動(dòng)；其二，外匯儲(chǔ)備的增長(zhǎng)與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)前景和此前景下投資回報(bào)率預(yù)期有關(guān)。

“這種新常態(tài)是很正常的現(xiàn)象。”人民大學(xué)重陽(yáng)金融研究院高級(jí)研究員劉志勤認(rèn)為，外匯儲(chǔ)備的有增有減屬于正�，F(xiàn)象，他向《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》記者表示，外匯儲(chǔ)備的多少高低取決于兩方面：第一，我國(guó)貿(mào)易出口進(jìn)展情況，貿(mào)易出口多的時(shí)候，外匯可能就多，往往是由于經(jīng)常項(xiàng)下的貿(mào)易以美元結(jié)算，所以順差大，外匯儲(chǔ)備會(huì)多；第二，中國(guó)企業(yè)在海外投資的增加。

“外匯儲(chǔ)備逐漸走低完全正常。”劉志勤稱(chēng)，現(xiàn)在中國(guó)對(duì)外投資可能會(huì)逐步大于出口貿(mào)易所掙的外匯，因?yàn)槌隹诘耐鈪R中，近3個(gè)月發(fā)生了很大變化，用人民幣結(jié)算無(wú)形中降低了美元入賬比例。出口如果持續(xù)上升，并且主要以美元來(lái)結(jié)算，那么外匯儲(chǔ)備將會(huì)增長(zhǎng)；人民幣結(jié)算量在逐步增加，就會(huì)消減外匯儲(chǔ)備。比如與韓國(guó)、俄羅斯提倡用人民幣結(jié)匯，減少了對(duì)美元的依賴(lài)，“所以外匯儲(chǔ)備逐漸走低完全正常”。

而另一方面，人民幣結(jié)算比例逐漸增加。我國(guó)貿(mào)易方面，人民幣的結(jié)算比例逐步超過(guò)2%~3%，美元還在60%左右。現(xiàn)階段人民幣在國(guó)際貿(mào)易結(jié)算中所占比例太低，還有很大提升空間。中國(guó)企業(yè)的海外投資越來(lái)越多，而且量越來(lái)越大，正逐漸避免單一的投資取向。“人民幣國(guó)際化指數(shù)在逐年上升，這意味著美元對(duì)歐元的依賴(lài)逐步降低，是很正常的現(xiàn)象。”

來(lái)自姜超宏觀債券研究的報(bào)告稱(chēng)，從絕對(duì)數(shù)量規(guī)�？�，今年三季度，居民企業(yè)持匯意愿的提升和熱錢(qián)流出是造成外匯儲(chǔ)備減少的首要因素；其次，才是美元匯率上升、非美元外匯資產(chǎn)價(jià)值縮水而導(dǎo)致。

國(guó)家外匯管理局11月18日公布最新數(shù)據(jù)顯示，10月份，我國(guó)銀行結(jié)售匯逆差繼續(xù)擴(kuò)大，達(dá)1673億元，這是今年以來(lái)連續(xù)第三個(gè)月出現(xiàn)逆差。銀行結(jié)售匯是指外匯指定銀行為客戶及其自身辦理的結(jié)匯和售匯服務(wù)，銀行結(jié)售匯形成的差額是引起我國(guó)外匯儲(chǔ)備變化的主要來(lái)源。

數(shù)據(jù)顯示，今年10月，我國(guó)銀行結(jié)匯8414億元，售匯10087億元，結(jié)售匯逆差1673億元。9月銀行結(jié)售匯逆差1006億元，8月為51億元。從8月份開(kāi)始首次出現(xiàn)結(jié)售匯逆差，并逐月增大。今年1~10月，銀行累計(jì)結(jié)匯96084億元，累計(jì)售匯87217億元，累計(jì)結(jié)售匯順差8867億元。

與之對(duì)應(yīng)，今年以來(lái)，外匯占款由單向大幅度增加變?yōu)殡p向波動(dòng)態(tài)勢(shì)。近日，央行發(fā)布的外匯占款數(shù)據(jù)顯示，金融機(jī)構(gòu)外匯占款新增660億元。

10月份我國(guó)經(jīng)常項(xiàng)凈順差，形成了較多盈余。當(dāng)月貨物貿(mào)易順差約合人民幣2787億元，凈順差較9月擴(kuò)張約885億元。交通銀行金融研究中心發(fā)布報(bào)告稱(chēng)，從間接影響因素來(lái)看，10月貨物貿(mào)易順差較上月明顯擴(kuò)大，形成較大經(jīng)常項(xiàng)下潛在結(jié)匯需求；當(dāng)月外匯存款略有下降，境內(nèi)外幣未有留存。

但李志強(qiáng)認(rèn)為，貿(mào)易順差很難有一個(gè)實(shí)際性的影響，人民幣升值一段時(shí)間后對(duì)貿(mào)易順差是抑制作用。即便單個(gè)月貿(mào)易順差高些，不足以持續(xù)影響未來(lái)外匯占款的提升。

交行報(bào)告稱(chēng)，估計(jì)代客結(jié)售匯凈額應(yīng)較上月好轉(zhuǎn)，央行在銀行間外匯市場(chǎng)采取了適度主動(dòng)購(gòu)匯操作。報(bào)告稱(chēng)，人民幣階段性升值預(yù)期走強(qiáng)，促使人民幣結(jié)售匯意愿有所改變。此外，臨近年底，企業(yè)資金需求較大，一般也會(huì)加大結(jié)匯力度；但外匯占款放緩的態(tài)勢(shì)在中期內(nèi)仍將延續(xù)。

央行或主動(dòng)減少對(duì)外匯市場(chǎng)干預(yù)

有觀點(diǎn)認(rèn)為，本次外儲(chǔ)減少的背后藏著“新玄機(jī)”——我國(guó)央行正在主動(dòng)減少對(duì)外匯市場(chǎng)的干預(yù)，反映為2014年央行口徑外匯占款的月度新增量變小，6月和9月分別負(fù)增長(zhǎng)867億元和134億元。

回顧我國(guó)2011年第四季度和2012年第二季度，那時(shí)同樣美元持續(xù)走強(qiáng)、外匯儲(chǔ)備接連負(fù)增，主要原因仍然是居民企業(yè)持匯增加和熱錢(qián)流出。

來(lái)自姜超宏觀債券研究的報(bào)告稱(chēng)，未來(lái)，隨著央行逐步減少干預(yù)外匯市場(chǎng)，無(wú)論美元走勢(shì)如何，無(wú)論金融機(jī)構(gòu)在外匯市場(chǎng)買(mǎi)賣(mài)外匯的量如何變化，央行口徑的外匯占款都可能呈現(xiàn)有增有減、變化幅度減小的現(xiàn)象。央行不再被外匯占款牽制，貨幣政策更具自主性，給予貨幣政策更大的實(shí)施空間。

劉志勤則向《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》記者表示，央行不存在主動(dòng)干涉，還是要看市場(chǎng)需求，可能會(huì)產(chǎn)生不愿意看到的波動(dòng)或風(fēng)險(xiǎn)。央行在目前經(jīng)濟(jì)下滑的情況下適當(dāng)放松，有利率市場(chǎng)的流動(dòng)性，或?qū)ζ髽I(yè)對(duì)外投資和資金外流起到一定保障作用。