小明因銷售產(chǎn)品和外商對其直接投資共獲得200美元外匯，最終到央行賬戶里，外匯儲備只增加了80美元，120美元因為小明的持匯、美股投資以及銀行的留存而“不翼而飛”。

這是市場對我國外匯儲備形象的舉例描述，這個例子生動闡述了我國外匯儲備的現(xiàn)狀。市場觀點認為，外匯儲備未來有可能走入“有增有減的新常態(tài)”。

9月末，超出市場預(yù)期的，國家外匯儲備余額沒能突破市場此前預(yù)計的4萬億美元大關(guān)。

而今年以來，我國外匯儲備數(shù)據(jù)增幅在不斷減緩。一季度增長1258億美元，二季度僅增約400億美元。9月末，我國外匯儲備余額為3.89萬億美元，較6月末減少約1000億美元，時隔兩年多后，外匯儲備再度出現(xiàn)負增長。而上一次外匯儲備出現(xiàn)季度減少發(fā)生在2012年二季度，當時外匯儲備數(shù)據(jù)出現(xiàn)了650億美元的季度減少。

外匯儲備到哪里去了？實體經(jīng)濟、居民企業(yè)、金融機構(gòu)、央行，究竟哪一個造成了外匯儲備的減少？

外匯儲備有增有減

此前，民生銀行金融市場部首席經(jīng)濟學家李志強向《第一財經(jīng)日報》記者分析稱，外匯儲備的變化歸根結(jié)底是由兩方面決定的。其一，貿(mào)易當中的相對比較優(yōu)勢一方來決定匯率的強弱，由此決定匯率走向，從而影響資本的跨境流動；其二，外匯儲備的增長與經(jīng)濟增長前景和此前景下投資回報率預(yù)期有關(guān)。

“這種新常態(tài)是很正常的現(xiàn)象。”人民大學重陽金融研究院高級研究員劉志勤認為，外匯儲備的有增有減屬于正�，F(xiàn)象，他向《第一財經(jīng)日報》記者表示，外匯儲備的多少高低取決于兩方面：第一，我國貿(mào)易出口進展情況，貿(mào)易出口多的時候，外匯可能就多，往往是由于經(jīng)常項下的貿(mào)易以美元結(jié)算，所以順差大，外匯儲備會多；第二，中國企業(yè)在海外投資的增加。

“外匯儲備逐漸走低完全正常。”劉志勤稱，現(xiàn)在中國對外投資可能會逐步大于出口貿(mào)易所掙的外匯，因為出口的外匯中，近3個月發(fā)生了很大變化，用人民幣結(jié)算無形中降低了美元入賬比例。出口如果持續(xù)上升，并且主要以美元來結(jié)算，那么外匯儲備將會增長；人民幣結(jié)算量在逐步增加，就會消減外匯儲備。比如與韓國、俄羅斯提倡用人民幣結(jié)匯，減少了對美元的依賴，“所以外匯儲備逐漸走低完全正常”。

而另一方面，人民幣結(jié)算比例逐漸增加。我國貿(mào)易方面，人民幣的結(jié)算比例逐步超過2%~3%，美元還在60%左右。現(xiàn)階段人民幣在國際貿(mào)易結(jié)算中所占比例太低，還有很大提升空間。中國企業(yè)的海外投資越來越多，而且量越來越大，正逐漸避免單一的投資取向。“人民幣國際化指數(shù)在逐年上升，這意味著美元對歐元的依賴逐步降低，是很正常的現(xiàn)象。”

來自姜超宏觀債券研究的報告稱，從絕對數(shù)量規(guī)模看，今年三季度，居民企業(yè)持匯意愿的提升和熱錢流出是造成外匯儲備減少的首要因素；其次，才是美元匯率上升、非美元外匯資產(chǎn)價值縮水而導(dǎo)致。

國家外匯管理局11月18日公布最新數(shù)據(jù)顯示，10月份，我國銀行結(jié)售匯逆差繼續(xù)擴大，達1673億元，這是今年以來連續(xù)第三個月出現(xiàn)逆差。銀行結(jié)售匯是指外匯指定銀行為客戶及其自身辦理的結(jié)匯和售匯服務(wù)，銀行結(jié)售匯形成的差額是引起我國外匯儲備變化的主要來源。

數(shù)據(jù)顯示，今年10月，我國銀行結(jié)匯8414億元，售匯10087億元，結(jié)售匯逆差1673億元。9月銀行結(jié)售匯逆差1006億元，8月為51億元。從8月份開始首次出現(xiàn)結(jié)售匯逆差，并逐月增大。今年1~10月，銀行累計結(jié)匯96084億元，累計售匯87217億元，累計結(jié)售匯順差8867億元。

與之對應(yīng)，今年以來，外匯占款由單向大幅度增加變?yōu)殡p向波動態(tài)勢。近日，央行發(fā)布的外匯占款數(shù)據(jù)顯示，金融機構(gòu)外匯占款新增660億元。

10月份我國經(jīng)常項凈順差，形成了較多盈余。當月貨物貿(mào)易順差約合人民幣2787億元，凈順差較9月擴張約885億元。交通銀行金融研究中心發(fā)布報告稱，從間接影響因素來看，10月貨物貿(mào)易順差較上月明顯擴大，形成較大經(jīng)常項下潛在結(jié)匯需求；當月外匯存款略有下降，境內(nèi)外幣未有留存。

但李志強認為，貿(mào)易順差很難有一個實際性的影響，人民幣升值一段時間后對貿(mào)易順差是抑制作用。即便單個月貿(mào)易順差高些，不足以持續(xù)影響未來外匯占款的提升。

交行報告稱，估計代客結(jié)售匯凈額應(yīng)較上月好轉(zhuǎn)，央行在銀行間外匯市場采取了適度主動購匯操作。報告稱，人民幣階段性升值預(yù)期走強，促使人民幣結(jié)售匯意愿有所改變。此外，臨近年底，企業(yè)資金需求較大，一般也會加大結(jié)匯力度；但外匯占款放緩的態(tài)勢在中期內(nèi)仍將延續(xù)。

央行或主動減少對外匯市場干預(yù)

有觀點認為，本次外儲減少的背后藏著“新玄機”——我國央行正在主動減少對外匯市場的干預(yù)，反映為2014年央行口徑外匯占款的月度新增量變小，6月和9月分別負增長867億元和134億元。

回顧我國2011年第四季度和2012年第二季度，那時同樣美元持續(xù)走強、外匯儲備接連負增，主要原因仍然是居民企業(yè)持匯增加和熱錢流出。

來自姜超宏觀債券研究的報告稱，未來，隨著央行逐步減少干預(yù)外匯市場，無論美元走勢如何，無論金融機構(gòu)在外匯市場買賣外匯的量如何變化，央行口徑的外匯占款都可能呈現(xiàn)有增有減、變化幅度減小的現(xiàn)象。央行不再被外匯占款牽制，貨幣政策更具自主性，給予貨幣政策更大的實施空間。

劉志勤則向《第一財經(jīng)日報》記者表示，央行不存在主動干涉，還是要看市場需求，可能會產(chǎn)生不愿意看到的波動或風險。央行在目前經(jīng)濟下滑的情況下適當放松，有利率市場的流動性，或?qū)ζ髽I(yè)對外投資和資金外流起到一定保障作用。