互聯(lián)網(wǎng)時代，輕資產(chǎn)模式大行其道，于是，京東商城、神州租車兩家“重資產(chǎn)”公司的成功上市以及投資者的追捧顯得分外搶眼。京東的風光不說了，神州租車在港獲201倍超額認購。阿里上市當日(9月19日)，神州租車在港交所首次掛牌交易。開盤10港元，較8.5港元的招股價高17.65%。

　　這似乎說明一個道理：資產(chǎn)不見得越輕越好。

　　劉強東著名的“十節(jié)甘蔗理論”，說的是每一節(jié)都盡量自己啃。而“輕資產(chǎn)”的本質是撿容易啃的自己啃，啃不動的丟給別人。問題是全是自己做、或通通扔給別人做，都不見得帶來最高的效率，不能片面而論。比如家有喜事要大宴賓朋，在預定包房、敲定菜單、選擇主廚、查看點評這些環(huán)節(jié)提供服務都很“輕”很“巧”，但總得有人買地、蓋房、裝修、購置設施設備吧？總得有人采購原輔食材、聘請廚師、招募服務員吧？輕資產(chǎn)模式不可能通吃所有行業(yè)，特別在一些基礎設施與市場開發(fā)還很初級的領域里，輕資產(chǎn)是難行得通的，都做“聰明人”、不下“笨功夫”，“重”皮之不存，“輕”毛將焉附？

　　今天，神州租車是重資產(chǎn)運營的代表，但人們不一定知道：神州租車這家比京東還“重”的公司起步時走的卻是輕資產(chǎn)之路。

　　智者不一定拈“輕”怕“重” 

　　神州租車創(chuàng)始人陸正耀是“輕資產(chǎn)模式”的先行者。2005年陸正耀歸國，創(chuàng)辦了聯(lián)合汽車俱樂部(UAA)試圖填補汽車后服務市場的空白區(qū)。車主填寫個人及車輛的基本信息，在車屁股上貼個黃色的“UAA”標志就算入會了。會員在聯(lián)合汽車俱樂部合作商家洗車、維修、保養(yǎng)、購買汽車用品時可以享受優(yōu)惠。

　　2005年8月開張的聯(lián)合汽車俱樂部，當年就在北京發(fā)展了25萬會員，引起投資圈關注。當年筆者與陸正耀、劉二海有過多次交流，認為項目缺乏可靠的盈利模式。但聯(lián)想還是毅然投資聯(lián)合汽車俱樂部，據(jù)說金額達800萬美元，在當年算是一筆巨款。獲得聯(lián)想投資后，聯(lián)合汽車俱樂部發(fā)展迅速，2007年末會員達到200萬，在北京私家車中的滲透率達到30%。

　　2007年，聯(lián)合汽車俱樂部僅車險銷售的交易金額就達到10億元(那年京東的GMV還不到1億元)。200萬輛汽車，假如每車每年維修、保養(yǎng)、保險、美容方面支出1萬元，將產(chǎn)生200億交易金額。如果交易都由聯(lián)合汽車俱樂部撮合，傭金率為5%，理論上可獲10億元營收。進而，可以染指買車、換車、租車、處理二手車……如果象美國AAA那樣發(fā)展到5000萬會員，說不定今天的首富就是陸正耀了！ ＃O2O的先驅呀＃

　　車主是被低價吸引來的，聯(lián)合汽車俱樂部倒是有心賠本賺吆喝，但提供服務的商家不由自己掌控，保證不了服務質量。京東經(jīng)營的是知名品牌的家用電器，品質有保障，用戶只需考量價格和送貨服務。京東寧可賠本也要做到價格最低，再通過自建、自營的物流體系保證及時送貨，于是便成功地吸引大批用戶。聯(lián)合汽車俱樂部想做汽車后服務領域的攜程，但會員在修車、洗車、理賠時得到服務由眾多良莠不齊的商家提供(4S店還不愿與聯(lián)合汽車俱樂部合作)，價格便宜了服務更“便宜”！ 這樣的模式難以持續(xù)。

　　大陸救援(CAA)，經(jīng)過近二十年積淀形成極富粘性的汽車社區(qū)，難以被復制。聯(lián)合汽車俱樂部又沒有易車網(wǎng)、愛卡汽車的互聯(lián)網(wǎng)基因。在嘗盡“輕資產(chǎn)”苦果之后，陸正耀及聯(lián)想投資才走上“重資產(chǎn)”之路。

　　神州租車有多“重” 

　　截至2014年二季度未，神州租車擁有規(guī)模達到5.25萬輛的龐大車隊，超過后面九大租賃公司規(guī)�？偤�，是第二名的4倍以上。(注：其中35,602輛投入短租，5,946輛用于長租，4,475輛為金融租賃，退役待售及因違章停運的約有6500輛)招股文件披露，車隊由29個品牌，122款車組成，賬面凈值約40億元(短租車輛平均購置價格為9.8萬元，長租車輛為16萬元)。不比不知道，2014年6月底京東房產(chǎn)、設備、軟件、土地使用權、在建工程等非流動資產(chǎn)賬面值為39.33億(粗略估算，京東歷年融資的三分之一用于物流建設，三分之二用于價格戰(zhàn))，所以神州租車僅車輛一項資產(chǎn)已經(jīng)與京東固定資產(chǎn)持平！

　　除此之外，神州租車還有遍及全國的服務網(wǎng)：在全國70個主要城市擁有717個直營租車網(wǎng)點(包括52個機場)并在其它162個城市建立了202個特許服務點。網(wǎng)點數(shù)為第二名的3倍左右。截止到2014年6月末，包括直營網(wǎng)點、呼叫中心，神州租車員工總數(shù)達到5000名。

　　除了巨大的投入，重資產(chǎn)還帶來沉重的折舊負擔。京東非流動資產(chǎn)折舊政策是：房屋20至40年、機器設備10年、運輸工具5年、電子設備3至5年。而神州租車新購的車輛的運營壽命僅為30個月，折舊率遠高于京東。2014年上半年，神州租車的車輛折舊達3.4億元，占營收的25%。

　　輕資產(chǎn)與“重服務”往往不可兼得。比如北京用想租輛車去西藏，然后坐飛機回京。易到用車、PP租車等輕資產(chǎn)公司都難以提供異地還車、全國救援支持的服務。

　　神州租車服務雖能提供，代價卻非常高昂。京東把冰箱送到家就大功告成了，神州租車把車交到用戶手里麻煩才剛剛開始！想想從北京開車去西藏的用戶，遇故障、沒油、沒電、打不著車、陷泥里……都需神租車“搭救”，稍有不周就會被吐槽。

　　未來，神州租車還會變得更重。根據(jù)招股文件，IPO募集34.5億港元中的 65%(22.42億港元)將用于采購車輛。假設新車采購可獲六至七成按揭，22億港元可以購置4.7萬輛到6.3萬輛新車�？紤]車輛淘汰，神州租車規(guī)模將在2016年底達到8.5萬輛。本周一(9月22日)，神州租車宣布行使“超額配股權”再募5.4億港元。如果超募資金中3億港元用于按揭購車，兩年后車隊規(guī)模將逼近10萬輛。不僅加大了與“追兵”的距離，采取“易到”或P2P等“輕模式”的對手也不見得能達到這樣的擴張速度。

　　70億元支撐超重資產(chǎn)之路 

　　聯(lián)合汽車俱樂部那頁是怎么翻過去的，外人不得而知。我們來看下神州租車一路變“重”過程中，資本之樹是怎么相應茁壯起來的。

　　根據(jù)招股說明書，神州租車成立于2007年9月，注冊資金1000萬元(聯(lián)合汽車網(wǎng)為發(fā)起股東)。2008年1月神州租車獲得2100萬美元投資：聯(lián)想通過君聯(lián)資本投入800萬美元；凱鵬華盈中國基金(KPCB China)、美國CCAS共同投入1300萬美元。

　　2008年中，陸正耀試圖通過華興資本進行一輪融資，但金融危機使他的計劃落空。神州租車經(jīng)歷了高管離職、大幅載員，辦公室從高大上的“中環(huán)世貿(mào)中心”(與國貿(mào)隔東長安街相望)搬到了望京。在最危急的關頭，聯(lián)想拆給神州1000萬美元。2010年8月，華平透過廊坊聯(lián)慧投入人民幣1450萬并獲得20%以上股權！這兩筆小錢只夠“續(xù)命”，神州租車保住行業(yè)第一的位置、維持日常運營并保住了一部分骨干。

　　2011年，聯(lián)想終于再次出手，投資2.08億。完成投資后，股比超過45.25%。2012年1月，聯(lián)想通過收購華平舊股及得新股成為神州租車大股東，股比約60%，陸正耀從此成為職業(yè)經(jīng)理人。

　　2012年1月18日，神州租車向美國SEC遞交了招股文件，擬募集3億美元。在隨后的兩個半月中，神州租車連續(xù)提交了9個修訂版！并將募集金額縮減至1.58億美元。4月25日凌晨，登陸納斯達克前幾小時，神州租車突然宣布暫停并于5月23日最終放棄在美IPO。

　　2012年7月及9月，華平向回過頭來向神州租車投資2億美元。2013年5月，Hertz向投資1億美元并將在華業(yè)務悉數(shù)注入神州租車。上市前，神州租車共計獲得約23億人民幣投資。除直接投資，聯(lián)想提供的借款及擔保貸款累計發(fā)生額約50億(其中約16億在上市前轉為股權)