中央經(jīng)濟工作會議提出，2015年要保持宏觀政策連續(xù)性和穩(wěn)定性，繼續(xù)實施積極的財政政策和穩(wěn)健的貨幣政策。積極的財政政策要有力度，貨幣政策要更加注重松緊適度。其中最受各界關(guān)注的是貨幣政策如何才能實現(xiàn)松緊適度。筆者以為，公開市場操作、降準(zhǔn)、降息、信貸等四個變量需要相機擇時而動，才能實現(xiàn)貨幣政策的松緊適度。

　　首先，靈活開展公開市場操作，傳統(tǒng)工具與新創(chuàng)設(shè)工具相輔相成。

　　今年以來，根據(jù)短期流動性供求復(fù)雜多變的特點，結(jié)合市場利率走勢變化適時增強公開市場操作利率彈性，共3次下調(diào)14天期正回購操作利率30個基點，既實現(xiàn)了對市場預(yù)期的有效引導(dǎo)，也有助于促進貨幣市場的平穩(wěn)運行。搭配使用短期流動性調(diào)節(jié)工具(SLO)適時適度進行雙向調(diào)節(jié)，創(chuàng)設(shè)和開展中期借貸便利(MLF)操作，在保持流動性總量適度充裕的同時著力引導(dǎo)市場利率，降低社會融資成本。適時將公開市場正回購操作期限由28天期縮短至14天期，目前更是暫停公開市場正回購操作，進一步提高了流動性管理的針對性和有效性。

　　截至目前，央行與財政部共進行了5600億元的國庫現(xiàn)金定存操作，規(guī)模已遠(yuǎn)超去年全年的4300億元。在國庫現(xiàn)金定存操作期間，根據(jù)當(dāng)時市場的資金狀況，對其利率進行了適當(dāng)調(diào)整。國庫現(xiàn)金定存已經(jīng)成為金融機構(gòu)補充流動性的一個重要輔助工具。

　　2015年，央行將會更加充分的使用上述工具，以熨平市場流動性波動。

　　其次，定向降準(zhǔn)或全面降準(zhǔn)是貨幣政策松緊適度的一個重要變量，將會擇時擇機使用。

　　今年以來，央行兩次實施定向降準(zhǔn)，加大對“三農(nóng)”、小微企業(yè)等的信貸支持。定向降準(zhǔn)主要發(fā)揮信號作用，通過建立信貸結(jié)構(gòu)優(yōu)化的正向激勵機制，引導(dǎo)金融機構(gòu)進一步提高小微企業(yè)、涉農(nóng)信貸投放比例。但定向降準(zhǔn)讓市場覺得不解渴，尤其是在11月份降息之后，呼吁全面降準(zhǔn)的呼聲就一浪高過一浪。

　　其實，在保持宏觀穩(wěn)定、貨幣信貸增長不過快的前提下，2014年以來央行根據(jù)經(jīng)濟形勢變化數(shù)次調(diào)整了宏觀審慎管理指標(biāo)，適度拓寬合意貸款空間，其增量大于定向降準(zhǔn)釋放的資金量。

　　所謂合意貸款，實際是指差別準(zhǔn)備金動態(tài)調(diào)整機制，其核心內(nèi)容是指金融機構(gòu)適當(dāng)?shù)男刨J投放應(yīng)與其自身的資本水平以及經(jīng)濟增長的合理需要相匹配。這是一種建立在資本約束基礎(chǔ)上的透明、規(guī)則化的宏觀審慎政策工具。金融機構(gòu)可根據(jù)既定公式和相關(guān)參數(shù)自行測算合意貸款增速，并了解宏觀政策取向和導(dǎo)向。這在最大程度上限制了人為的自由裁量權(quán)，也體現(xiàn)出與傳統(tǒng)貸款規(guī)模分配的根本區(qū)別。

　　總之，從今年央行對于存款準(zhǔn)備金率的使用看，定向調(diào)控以及伴隨金融改革的結(jié)構(gòu)性調(diào)控仍將是主要方法。至于全面降準(zhǔn)，出于防風(fēng)險等各方面因素影響，央行將會慎之又慎。

　　第三，定向降息或全面降息是引導(dǎo)資金價格的重要因素，應(yīng)大膽使用。

　　今年8月份，央行宣布定向降息，即引導(dǎo)農(nóng)村金融機構(gòu)降低涉農(nóng)貸款利率，支農(nóng)再貸款執(zhí)行優(yōu)惠利率，貧困地區(qū)符合條件的農(nóng)村金融機構(gòu)的支農(nóng)再貸款利率還可在優(yōu)惠利率基礎(chǔ)上再降1個百分點；自9月份起適度下調(diào)抵押補充貸款工具(PSL)資金利率；11月份，宣布不對稱降息。央行連番使出的利率組合拳令市場眼花繚亂，以至于市場預(yù)測在不久之后將會再次降息。

　　其實，央行多年來都強調(diào)向市場化的間接調(diào)控方式轉(zhuǎn)型，包括更多發(fā)揮流動性管理和價格型工具的作用。但價格工具的運用也受到多種因素掣肘，如流動性約束和較大幅度調(diào)整利率難以被接受、部分微觀主體對利率敏感性不夠、匯率市場化進程仍需推進等。

　　因此，在當(dāng)前通脹壓力較小、實體經(jīng)濟需要降低利率的背景下，不妨加快推進利率市場化進程，擴大價格型調(diào)控工具的使用范圍和頻率，為經(jīng)濟轉(zhuǎn)型升級提供松緊適度的貨幣環(huán)境。

　　第四，加大信貸投放力度，優(yōu)化信貸結(jié)構(gòu)，提升對“缺水”的實體經(jīng)濟進行滴灌、噴灌的力度，央行可以做得更“任性”一點。

　　央行近日發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，11月份人民幣貸款實現(xiàn)超預(yù)期增長，增加8527億元，同比多增2281億元。今年前11個月，人民幣貸款增加9.08萬億元，去年同期這一數(shù)據(jù)為8.41萬億元，今年實現(xiàn)同比增長6700億元。不過，11月份M2僅同比增長12.3%。

　　央行認(rèn)為，導(dǎo)致近期M2增速回落的主要原因是銀行同業(yè)融資等出現(xiàn)較快收縮，同時銀行資本增加、外匯占款相對減少等也產(chǎn)生了一定影響。隨著市場深化和金融創(chuàng)新加快發(fā)展，影響貨幣供給的因素更加復(fù)雜，貨幣波動性增大，準(zhǔn)確統(tǒng)計貨幣的難度也在增加，貨幣指標(biāo)的信號指示意義及其與經(jīng)濟增長、通貨膨脹之間的穩(wěn)定關(guān)系也在逐步變化，因此不宜對貨幣增速的短期變化過度解讀。

　　未來央行將充分發(fā)揮貨幣政策、宏觀審慎政策工具以及信貸政策的信號和結(jié)構(gòu)引導(dǎo)作用，加強信貸政策與產(chǎn)業(yè)政策的協(xié)調(diào)配合，優(yōu)化信貸結(jié)構(gòu)。從貨幣政策傳導(dǎo)到實體經(jīng)濟的效果來看，增加信貸投放無疑是最有效的方法之一。因此，業(yè)界預(yù)測2015年新增信貸投放或許將超過10萬億元。

　　央行在傳達(dá)中央經(jīng)濟工作會議精神時指出，2015年要引導(dǎo)貨幣信貸和社會融資總量平穩(wěn)適度增長，重在優(yōu)化結(jié)構(gòu)、盤活存量。而上述四個變量是貨幣政策實現(xiàn)松緊適度的重要要素。