希臘幾乎“分分鐘變卦”，對于無法跟上這一節(jié)奏的讀者來說，德意志銀行分析師George Saravelos的最新報告很好地總結(jié)了希臘最新進(jìn)展，并對未來進(jìn)行了前瞻。

報告的結(jié)論是，最終歐洲會拋出“橄欖枝”：“我們考慮到最可能的結(jié)果是，歐元集團將提出新的第三輪救助計劃”，“考慮到當(dāng)前計劃將于2月到期，新的第三輪救助計劃談判可能會為希臘政府重回談判桌提供一些政治空間。與此同時，這一提議也很可能會附加嚴(yán)格條件。”

但如果德銀的分析正確，如果歐洲再次對希臘軟化立場，那么問題是歐洲央行和歐元區(qū)會對意大利、西班牙以及其他充斥著“反歐”情緒的國家做出怎樣的妥協(xié)？這些國家內(nèi)部的“反歐”情緒在希臘極左翼政黨Syriza獲勝后正日益高漲。

德銀報告稱，過去幾周，希臘局勢的進(jìn)展主要圍繞三個問題：

• 第一，“三駕馬車”國際債權(quán)人在什么條件下愿意繼續(xù)與希臘談判？
• 第二，希臘政府是否會接受這些條件？
• 第三，歐洲央行將如何將希臘銀行業(yè)融資與救助計劃談判相掛鉤？

昨日市場比預(yù)期地更早得到了第三個問題的答案：歐洲央行撤銷了對希臘政府債務(wù)抵押品的評級豁免權(quán)。 

報告預(yù)測，希臘銀行業(yè)在歐央行融資窗口下的融資金額約為700億至800億歐元，其中約有300億歐元依賴AAA級的EFSF（歐洲金融穩(wěn)定工具）抵押品。因此，其余的融資（約500億歐元）現(xiàn)在不得不從下周開始轉(zhuǎn)向緊急流動性支持（EmergencyLiquidity Assistance，ELA）。

歐央行此舉有兩大涵義：

首現(xiàn)，這一決定顯示，歐洲央行越來越不愿意邊談判邊向希臘銀行業(yè)提供融資。這也涉及到一個更重要的問題，就是ELA供給要持續(xù)多久，規(guī)模多大。使用ELA是有上限的，這需要歐洲央行管理委員會每兩周進(jìn)行一次評估，而且需要三分之二的多數(shù)委員同意。希臘政府表示，這一上限本周提升了100億歐元，但將在未來兩周的歐盟和歐元區(qū)會議后進(jìn)行重新評估。

第二，決定意味著歐央行非常不可能同意提升希臘政府短期國庫券（t-bill)的發(fā)行上限。目前希臘短期國債有兩個上限要求，第一個是三駕馬車要求總發(fā)行規(guī)模不超過150億歐元。第二個是希臘銀行直接提交給歐洲央行窗口的短期國債，目前不超過35億歐元。歐央行在昨日會議上維持這些限制不變。提交給歐央行的其余115億短期國庫券目前通過其他種類的抵押品融資。

歐盟、歐洲央行與國際貨幣基金組織（IMF）這“三駕馬車”已分兩輪計劃向希臘提供了2400億歐元的救助金，以免希臘出現(xiàn)債務(wù)違約。三駕馬車提供支援的條件是希臘實施多年的緊縮與改革政策。三方代表組成的小組定期審查希臘執(zhí)行援助協(xié)議的狀況，并于本月份完成審查工作，以確定是否發(fā)放下一筆70億歐元的援助款項。

希臘局勢的上述兩大進(jìn)展可能會進(jìn)一步加速談判，對希臘施壓。

希臘政府的算盤是，確保3月（當(dāng)前救助計劃到期后）到7月（歐央行持有的一大筆希臘國債到期）之間，能談判一項新的救助計劃。

但要得到這一時間窗口，三駕馬車還要愿意放松希臘短期國庫券的發(fā)行規(guī)模限制，從而讓希臘能融到資金維持第二季度的現(xiàn)金需求。

目前歐元集團還沒有任何消息稱同意提升希臘的短期國債發(fā)行上限。但即便如此，歐央行昨日的決定也顯示了其對放松希臘要求的不情愿。

那么未來兩周剩下的就是前兩大問題了：三駕馬車/歐元集團愿意與希臘談判的條件，以及希臘政府的回應(yīng)。

報告認(rèn)為，最具沖突性的一種可能結(jié)果是，三駕馬車在當(dāng)前救助計劃評估結(jié)束后，要求希臘政府在2月28日之前就延續(xù)這一計劃。稍緩和一些的結(jié)果是，提出就新的第三輪救助計劃進(jìn)行談判，但伴隨一份希臘政府的書面提前承諾，要求遵守某些條件。

無論如何，對于希臘短期國債的決定將至關(guān)重要：假設(shè)三駕馬車和歐央行不愿批準(zhǔn)希臘提升短期國債發(fā)行規(guī)模，談判將不得不在希臘觸及潛在ELA上限之前完成，因為到時希臘將面臨存款流失，或者希臘政府將“彈盡糧絕”用盡現(xiàn)金。

后者的時間點仍然不得而知（此前彭博有報道稱希臘最早在3月就可能用盡現(xiàn)金），但毫無疑問，希臘財政預(yù)算面臨著極大壓力，因政府換屆，經(jīng)濟疲軟，就算能撐過3月，最晚也會在4月耗盡現(xiàn)金。

德銀認(rèn)為，最可能的結(jié)果是歐元集團提出就新的第三輪救助計劃進(jìn)行談判。希臘已經(jīng)完全喪失了市場融資渠道，也沒有資格從歐元區(qū)救援基金獲得增強條件信用額度(Enhanced Conditions Credit Line，ECCL)�？紤]到當(dāng)前計劃將在2月底到期，就新的第三輪救助計劃進(jìn)行談判可能會讓希臘政府有一些政治空間回到談判桌上。與此同時，這一提議也很可能會附帶嚴(yán)格條件，其中三駕馬車是否會同意放松希臘短期國債發(fā)行上限，將是左右局勢發(fā)展的關(guān)鍵懸念。最新的進(jìn)展顯示，這一可能性正在降低，歐洲正在對希臘政府在數(shù)周內(nèi)達(dá)成協(xié)議施加最大壓力。