在線休閑旅游公司途牛旅游網(wǎng)(NASDAQ：TOUR)(以下簡稱“途牛”)公布了截至6月30日的第二季度業(yè)績報(bào)告。報(bào)告顯示，公司該季度營收為人民幣4.60億元（約合6787萬美元），與去年同期不按照美國通用會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的凈營收相比增長53.8%；歸屬于途牛普通股股東的凈虧損為2.71億元（約合人3992萬美元）。

作為繼攜程、藝龍和去哪兒之后，第四家在納斯達(dá)克上市的中國在線旅游公司，途牛自2014年5月上市后一直處于連續(xù)虧損狀態(tài)。在持續(xù)虧損下，途牛的股價(jià)走勢一直呈波動(dòng)式向下。2017年二季度財(cái)報(bào)發(fā)布當(dāng)日，途牛股價(jià)下跌0.18美元，報(bào)收7.76美元，跌幅為2.27%。遠(yuǎn)低于24美元的IPO價(jià)格。

不管從季度財(cái)報(bào)還是年度財(cái)報(bào)來看，途牛的營收每次都能實(shí)現(xiàn)大幅的增長，然而，令投資者失望的是，途牛每年每季度的營業(yè)額都大增，但就是跳脫不出虧損的泥沼。

高營收增長的背后

途牛主營業(yè)務(wù)由三個(gè)板塊組成：跟團(tuán)游、自助游、其他收入，其營收大部分都是由跟團(tuán)游這個(gè)版塊貢獻(xiàn)的。而跟團(tuán)游在給途牛帶來高營收增長的同時(shí)，也帶來了高昂的營業(yè)成本。

本質(zhì)上，途牛的商業(yè)模式是通過互聯(lián)網(wǎng)渠道銷售旅游產(chǎn)品，主要是銷售跟團(tuán)游和自助游打包產(chǎn)品。也就是說，從供應(yīng)商處拿到產(chǎn)品后，對(duì)產(chǎn)品進(jìn)行二次研發(fā)，重新定價(jià)，通過網(wǎng)上平臺(tái)賣給消費(fèi)者。在這個(gè)過程中，途牛只是渠道，而不是生產(chǎn)商，賺取的是供應(yīng)商和消費(fèi)者中間的差價(jià)。

作為一家在線旅游企業(yè)，途牛支付給供應(yīng)商的成本不是一筆小數(shù)字，每季度的高營收增長是以高成本作為代價(jià)的。隨著旅游市場競爭愈發(fā)激烈，很多旅游產(chǎn)品供應(yīng)商都發(fā)展了自己線上銷售渠道，再加上其他OAT平臺(tái)推出的產(chǎn)品大同小異，途牛很難將供應(yīng)商的價(jià)格壓到最低。

另一方面，作為線上旅游平臺(tái)，途牛依然需要靠低價(jià)來吸引消費(fèi)者，畢竟途牛在旅游市場雖具有規(guī)模性但并不具備壟斷性，在機(jī)票、酒店等產(chǎn)品上，也并沒有攜程、同程的明顯優(yōu)勢，在產(chǎn)品同質(zhì)化嚴(yán)重的情況下，提高旅游產(chǎn)品價(jià)格等于自掘墳?zāi)埂?/p>

供應(yīng)商不能隨意壓榨，產(chǎn)品價(jià)格不能隨意提升，途牛的高營收增長是以高成本作為代價(jià)的，并不具有參考意義。 而且，只賺供應(yīng)商和消費(fèi)者之前的差價(jià)就注定途牛的盈利空間偏小。與攜程、藝龍、去哪兒一直維持在70%以上的毛利率相比，途牛二季度毛利率雖然有大幅增長，但仍然明顯低于同行業(yè)水平，這不免引發(fā)投資者和業(yè)界對(duì)其盈利能力的擔(dān)憂。

打價(jià)格戰(zhàn)勢必會(huì)導(dǎo)致產(chǎn)品質(zhì)量和服務(wù)質(zhì)量的缺失，根據(jù)人民網(wǎng)上半年的旅游投訴輿情報(bào)告，途牛長期位列在線旅游企業(yè)投訴前三名，且個(gè)別月份出現(xiàn)回復(fù)率較低、回復(fù)耗時(shí)較長的情況。

2017年2月在線旅游企業(yè)投訴率、回復(fù)率。來源：人民網(wǎng)旅游3·15投訴平臺(tái)

途牛盈利前路漫漫？

今年以來，途牛的業(yè)績呈現(xiàn)出興興向榮的景象，凈虧損更是在逐步縮小。據(jù)二季度財(cái)報(bào)顯示，本季度歸屬于途牛普通股股東的凈虧損為2.706億元，與上一財(cái)年同期的凈虧損7.569億元相比大幅收窄。

在規(guī)模效應(yīng)增加、管理效率提升、供應(yīng)鏈優(yōu)化、營銷成本壓縮等作用下，途牛上半年都保持了較高的增長勢頭，不僅打包旅游產(chǎn)品同比大幅增長，機(jī)票、酒店、金融服務(wù)等其他收入似乎也形成了新的增長極。以金融為例，途牛金服從2014年第一季度的不到550萬人民幣飚漲到了如今的1.2億人民幣。

然而，在普通投資者看來，一家季度營收4.6億元，虧損2.7億元，毛利率52.3%，同時(shí)營業(yè)成本以30%的增長速度上升的在線旅游企業(yè)，并不是一個(gè)好的標(biāo)的。

盡管受到諸多質(zhì)疑，途牛自身依舊對(duì)未來發(fā)展有著充足的信心。

公司高層在財(cái)報(bào)分析中稱，公司二季度的業(yè)績表現(xiàn)強(qiáng)勁，在保持市場份額領(lǐng)先的情況下，正在逐步拉開與同行之間的距離。隨著品牌與技術(shù)方面規(guī)模效應(yīng)的實(shí)現(xiàn)，途牛的盈利能力將進(jìn)一步提高。報(bào)告中稱，2017年第三季度，公司預(yù)計(jì)凈營收為7.615億元人民幣至7.877億元人民幣，同比增長45%至50%。

此外，據(jù)途牛旅游網(wǎng)聯(lián)合創(chuàng)始人、總裁兼首席運(yùn)營官嚴(yán)海鋒透露，途牛計(jì)劃將供應(yīng)商的產(chǎn)品與途牛的核心打包旅游產(chǎn)品進(jìn)行整合，進(jìn)一步發(fā)力自助游板塊。