有人認為，前段時間的市場暴跌僅僅是由于融資盤平倉這一單純的技術(shù)問題導(dǎo)致，只要惡性循環(huán)機制解除，市場依然可牛氣沖天。也有人認為，政府救市是體恤投資者的虧損，只要市場不創(chuàng)出新高，或者市場處在4500點之下，國家隊資金就不會撤出，否則就辜負了投資者的期望。總之，對救市的觀點五花八門，而對救市的不同看法，影響了多數(shù)人的股市操作策略。為了端正思路，使市場運行進入良性軌道，對一些關(guān)鍵問題，我們應(yīng)該冷靜對待。

 

首先，政府救市的目的不是為了把股市炒到4500點以上，而是為了恢復(fù)市場的流動性，進而完成股市的資產(chǎn)定價和交易功能。從合法性的角度看，如果金融市場暴跌已經(jīng)危及到金融秩序的穩(wěn)定和社會生活的安全，政府有責(zé)任出面維護金融秩序，包括使用一些非常規(guī)手段，譬如說增發(fā)貨幣，央行注資，等等。這些措施，只是在生死攸關(guān)時刻，政府不得不采取的非常手段。這些手段在挽救金融秩序的同時，也會嚴重影響社會財富的分配，侵蝕正常的經(jīng)濟秩序。所以，一旦市場恢復(fù)正常，這些措施必然會盡早解除，或者用市場化手段逐步置換。那種認為政府救市是因為怕市場下跌——是救助散戶投資者的善舉——是錯誤的。因為股市交易是投資者的自愿選擇，盈虧理應(yīng)自己承擔(dān)，政府沒有權(quán)力用全體納稅人的錢為一部分投資者的虧損買單。由于股市是一種價格博弈行為，如果政府救市對買方有利，就意味著對賣方不利，政府是比賽的裁判員，而不是運動員。

 

其次，救市的成功與否并不在于大盤指數(shù)的高低。有人認為，如果股市不漲到4500點或5000點之上，救市就算失敗。其實，只要市場交易功能和融資功能恢復(fù)了，內(nèi)幕交易和其他欺詐行為減少了，救市就算基本成功，至于3500點還是4500點合適，并沒有客觀標準。有人拿券商救市宣言里承諾4500點以下不減持來認定這就是救市目標，也是不客觀的。應(yīng)該說，由于當(dāng)時情況緊急，難免忙中出錯，承諾4500點是一個重大瑕疵，是很不專業(yè)的行為。試想，如果4500點不減持，4600點減持不？4700點減持不？如果大家都預(yù)計到4500點之上減持，那市場還能到4500點嗎？另外，即使券商不減持，也不表明其他機構(gòu)不減持，證金公司難道就不可以減持？

 

第三，救市成功與否盡管沒有客觀標準，但有些具體指標還是可以想象的。從交易量看，每日20000億元交易額被認為是投機過度，那么12000-15000億元是不是一個比較合適的標準？從個股表現(xiàn)看，如果每天漲停的個股與跌停的個股相當(dāng)，也是一種標準。從融資余額看，從7月17日開始，股市融資余額恢復(fù)每日增長的態(tài)勢，7月23日增量達到90億元，已經(jīng)初現(xiàn)平穩(wěn)態(tài)勢。從統(tǒng)計看，市場已經(jīng)出現(xiàn)了一批創(chuàng)出歷史新高的股票，這也是市場功能恢復(fù)的標志。

 

第四，從博弈的角度思考。如果市場交易基本正常以后救市資金一直在市場中操作，那么國家隊就成為市場億萬投資者的博弈對手，大家的投資策略會從對上市公司的研究轉(zhuǎn)向國家隊策略傾向的研究，后者就成為股市莊家了。由于國家隊資金超過萬億，行動起來難保秘密，會被很多知情人鉆空子，從而成為人人爭食的唐僧肉，這種局面怎么可能長期持續(xù)？而指揮國家隊操作的人又會承擔(dān)多大道義上的責(zé)任，他承擔(dān)得起嗎？

 

市場是理性的，從股指期貨的表現(xiàn)就看得出來。盡管上周國家隊在7月股指期貨上取得了全面勝利，但在博弈機制下沒有人能夠常勝不敗，何況國家救市資金這種受到多方因素制約的機構(gòu)！從本周看，國家隊明顯減少了在股指期貨上的博弈，從而期貨市場顯現(xiàn)了它的本來面目：各期貨合約一律貼水，而且呈明顯的空頭排列。有人說這種局面表明在股指期貨上操作的人傻，都是一群智商不高的散戶。我不大認同。從滬深300期指開設(shè)以來的歷程看，股指期貨多數(shù)時間具有價格發(fā)現(xiàn)功能，是現(xiàn)貨市場的領(lǐng)先指標，試想，怎們可能有那么大一群傻瓜，使用十倍杠桿，常年在那里玩虧損游戲？

 

我想，在公安部進駐證監(jiān)會嚴查惡性做空的政策背景下，做空期貨需要極大的勇氣，如果不是看清了目前股票市場的大局，理解國家隊的難處，他們不會這么果斷做空，而且貼水幅度如此之大的。其實看看A股目前對香港市場溢價43%，看到全球股市和大宗商品的疲軟，我們應(yīng)該清楚，這一輪股市暴跌絕不只是因為融資盤平倉機制釀成，更大的問題在于我們市場的估值水平實在太高，發(fā)動牛市的時點也太早。

 

所以，一味地夸大融資盤的作用，過分強調(diào)政府救市的效果并抱有不切實際的上漲預(yù)期，對投資者是十分有害的。不管政府愿不愿意，救市資金在適當(dāng)?shù)臅r間退出是可以理解的，股市隨經(jīng)濟形勢和企業(yè)效益波動也是正常的，即使下周市場再回到3800點之下，我們也不能認為救市是失敗的。