最近，伴隨著經(jīng)濟(jì)增速放緩，特別是因?yàn)闃鞘蓄j勢(shì)而導(dǎo)致的投資明顯下滑，央行會(huì)否全面降準(zhǔn)或變相全面降準(zhǔn)成了市場(chǎng)熱議的話題。央行去年6月“錢(qián)荒”堅(jiān)持“不放水”，讓市場(chǎng)領(lǐng)略了央行的定力�，F(xiàn)在，市場(chǎng)想知道，央行能否一如既往地保持淡定?

樓市調(diào)整對(duì)房地產(chǎn)行業(yè)的影響是顯而易見(jiàn)的。與世界上多數(shù)國(guó)家房企不同的是，中國(guó)房企不僅要承受購(gòu)房者“買(mǎi)漲不買(mǎi)跌”的沖擊，同時(shí)還有可能遭遇地方“限跌令”的關(guān)照。在土地財(cái)政背景下，或明或暗的限跌令，在地方難免會(huì)出現(xiàn)。

在房地產(chǎn)信貸持續(xù)緊縮，海外融資成本高企，公眾預(yù)期開(kāi)始轉(zhuǎn)變的市場(chǎng)背景下，房企亟需“以價(jià)換量”來(lái)緩解資金鏈的壓力。此時(shí)如果再不幸遭遇或明或暗的限跌令，對(duì)房企來(lái)說(shuō)極有可能是致命的;因?yàn)橹袊?guó)房企還有極高的杠桿率。

由于房企既可用土地和在建工程進(jìn)行抵押融資，又可通過(guò)預(yù)售款和個(gè)人房貸擴(kuò)大杠桿率，因此，相對(duì)于其他企業(yè)來(lái)說(shuō)，房企往往擁有較高的杠桿率，這應(yīng)該說(shuō)是正常的。不過(guò)，可怕的是，樓市十年九調(diào)，房?jī)r(jià)屢調(diào)屢漲，讓許多房企對(duì)高負(fù)債喪失了應(yīng)有的警惕。

香港前五大上市公司負(fù)債率基本在30%～40%，而內(nèi)地房企的資產(chǎn)負(fù)債率幾乎是其兩倍。據(jù)《2014中國(guó)房地產(chǎn)上市公司測(cè)評(píng)研究報(bào)告》，2013年中國(guó)上市房企資產(chǎn)負(fù)債率均值65.81%，凈負(fù)債率均值79.67%。

2013年，中國(guó)上市房企凈資產(chǎn)收益率和總資產(chǎn)利潤(rùn)率均值分別為11.09%和5.15%。這樣的經(jīng)營(yíng)狀況，是很難承受房?jī)r(jià)回落的。房企自由競(jìng)爭(zhēng)，以價(jià)換量或許還能給先知先覺(jué)者留下逃生希望;而“限跌令”其實(shí)是徹底封殺了逃生之路。

對(duì)于限跌令的危害，地方主政者多數(shù)并非不懂;限跌令之所以仍然出臺(tái)，這里面的奧秘其實(shí)在于兩個(gè)字：一是“屏”，二是“賭”。“屏”者，屏住呼吸也，與別人比拼“屏息”誰(shuí)能長(zhǎng)久;“賭”者，押寶也，押寶央行最終會(huì)“放水”。

以土地財(cái)政作為支撐的區(qū)域經(jīng)濟(jì)競(jìng)爭(zhēng)，是近年來(lái)中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式的最大特點(diǎn)。對(duì)地方來(lái)說(shuō)，自然不愿見(jiàn)到房?jī)r(jià)下跌;房?jī)r(jià)下跌，意味著真金白銀的損失。有些地方之所以敢于出臺(tái)限跌令，是因?yàn)樽孕抛约耗鼙绕渌�地�?ldquo;屏”得久;一旦有地方“屏不住”，相信央行會(huì)如同2008年那樣“放水”的。

樓市調(diào)整對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的沖擊是無(wú)可爭(zhēng)辯的。暫且不說(shuō)房地產(chǎn)是當(dāng)前中國(guó)帶動(dòng)上下游產(chǎn)業(yè)最多的行業(yè)。單就房地產(chǎn)本身來(lái)說(shuō)，房地產(chǎn)投資約占固定資產(chǎn)投資的20%，而固定資產(chǎn)投資在國(guó)民經(jīng)濟(jì)中占比在50%左右，也就是說(shuō)房地產(chǎn)投資在國(guó)民經(jīng)濟(jì)中占比就在10%左右。

5月28日，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，1～4月，全國(guó)規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)總額同比增長(zhǎng)10%，較前3個(gè)月回落0.1%;主營(yíng)活動(dòng)利潤(rùn)同比增長(zhǎng)9.1%，較前3個(gè)月回落0.3%。作為國(guó)民經(jīng)濟(jì)支柱產(chǎn)業(yè)的工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)回落，表明宏觀經(jīng)濟(jì)仍然面臨下行壓力。

樓市調(diào)整對(duì)信用收縮的影響也不可不防。有消息稱，截至5月25日，工農(nóng)中建四大行新增人民幣貸款僅1300億元，較去年同期的2080億元大降37.5%。有業(yè)內(nèi)人士推測(cè)，5月份新增信貸或不足5000億元;而今年4月新增信貸規(guī)模僅為7747億元，已明顯低于市場(chǎng)預(yù)期。

為何實(shí)體企業(yè)對(duì)資金十分“饑渴”，而各大商業(yè)銀行卻開(kāi)始惜貸如金?這里面除與商業(yè)銀行面臨人民幣存款流失有關(guān)外，或許更與樓市調(diào)整，債務(wù)違約風(fēng)險(xiǎn)加劇，市場(chǎng)信用萎縮相關(guān)。

房地產(chǎn)形式是產(chǎn)業(yè)，本質(zhì)卻是金融;貨幣超發(fā)會(huì)導(dǎo)致房?jī)r(jià)上漲，反過(guò)來(lái)，房?jī)r(jià)下跌也會(huì)導(dǎo)致貨幣供應(yīng)量的縮減。以房地產(chǎn)作為抵押物或作為信用評(píng)判指標(biāo)，幾乎是所有金融機(jī)構(gòu)的偏愛(ài)，房地產(chǎn)交易價(jià)格的暴漲暴跌，通過(guò)市場(chǎng)比較法的傳導(dǎo)，極易演變成貨幣和信用的急劇擴(kuò)張和急劇收縮。房地產(chǎn)價(jià)格下跌，自然會(huì)導(dǎo)致貨幣和信用的收縮。

伴隨著樓市調(diào)整，接踵而至的不光有地方的“對(duì)賭”，還有宏觀經(jīng)濟(jì)增速的減緩，以及貨幣和信用的收縮，這些問(wèn)題無(wú)疑比去年6月“錢(qián)荒”更復(fù)雜更棘手，央行定力即將迎來(lái)最嚴(yán)峻的考驗(yàn)。