人民網(wǎng)北京5月4日電（盧志坤） 過去幾年，中國房地產(chǎn)商一度成為市場上最大的美元債券發(fā)行人，但隨著人民幣在去年大幅貶值，這些房地產(chǎn)商如今正在大規(guī)模削減美元外債。

　　據(jù)人民網(wǎng)記者匯編的數(shù)據(jù)顯示，自去年8月11日人民幣兌美元中間價大幅調(diào)整以來，已經(jīng)有十?dāng)?shù)家在香港上市的房地產(chǎn)商選擇提前贖回了部分以美元計價的債券，涉及金額約在36.25億美元，占據(jù)這些企業(yè)已發(fā)行的未到期美元債券的半壁江山。這些債券有很多是在今年贖回，超過了去年同期他們贖回的美元債券金額數(shù)倍。

　　人民幣兌美元持續(xù)數(shù)年升值以及美元借貸利率保持低位運行，讓多數(shù)在香港上市的房地產(chǎn)商大量發(fā)行以美元計價的債券，但隨著人民幣兌美元在去年夏季掉轉(zhuǎn)單邊升值的勢頭并大幅貶值，那些并未采取對沖措施的房地產(chǎn)商開始加速贖回美元計價債券，以減輕匯率波動對公司財務(wù)的沖擊。

　　證券行業(yè)人士稱，中資地產(chǎn)商紛紛加價提前贖回美元債券，主要出于對人民幣繼續(xù)貶值的擔(dān)憂。相對于人民幣匯率的不確定性，這些中資地產(chǎn)商選擇鎖定匯率風(fēng)險，把損失控制在可見的范圍內(nèi)，并通過發(fā)行境內(nèi)債券來改善負債結(jié)構(gòu)。

　　提前償還

　　去年8月人民幣兌美元中間價大幅調(diào)降后，人民幣兌美元在2015年全年跌幅擴大至4.67%，導(dǎo)致那些持有大量美元計價債券的房地產(chǎn)商債務(wù)負擔(dān)變得更加沉重，并對一些地產(chǎn)商的盈利能力造成沖擊。

　　據(jù)彭博社在今年1月初的統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，中資地產(chǎn)商未償還的美元外債規(guī)模大約在767億美元。人民幣的貶值幅度意味著中資地產(chǎn)商在去年末時背負的債務(wù)將比年初增加214億元人民幣。

　　人民網(wǎng)記者根據(jù)公司公告統(tǒng)計的數(shù)據(jù)顯示，自去年8月以來已經(jīng)有至少11家在香港上市的中資地產(chǎn)商提前贖回美元債券，共計贖回13筆。SOHO中國以兩筆總計10億美元的債券成為今年贖回外債規(guī)模最大的中資地產(chǎn)商，兩筆債券分別于2017年和2022年到期，發(fā)行利率為5.75%和7.125%。

　　人民網(wǎng)記者梳理的數(shù)據(jù)顯示，這些贖回的債券其發(fā)行利率均較高。除SOHO中國兩筆債券發(fā)行利率相對較低，其余企業(yè)發(fā)行的美元債券利率均保持在9％至14%的區(qū)間，發(fā)行期限大多為5年，集中發(fā)行于2012年到2013年之間。

　　但提前贖回的成本并不便宜。根據(jù)房地產(chǎn)商的債券贖回條款顯示，這些美元債券通常以高于票面金額一定比例的價格贖回。以融創(chuàng)中國今年1月贖回的一筆發(fā)行規(guī)模為4億美元、利率12.5%的優(yōu)先票據(jù)為例，這筆債券的贖回價格為票面金額的106.25％加上未嘗付的利息，總計贖回金額超過4.36億美元。人民幣的貶值使融創(chuàng)中國為這筆債券多支付超1.2億元成本。

　　SOHO中國（00410.HK）和融創(chuàng)中國（01918.HK）尚未回復(fù)置評請求。

　　不愿具名的證券行業(yè)人士說，這些中資地產(chǎn)商愿意溢價提前贖回美元債券，主要是企業(yè)借美元沒對沖外匯風(fēng)險，提前還是為了鎖定匯率風(fēng)險。

　　“如果不提前還，匯率風(fēng)險巨大。”證券人士說，人民幣匯率走勢不確定的風(fēng)險比這點溢價支出大多了，因為房地產(chǎn)商判斷人民幣匯率仍將會貶值。

　　由于此前人民幣兌美元維持10年的單邊上升趨勢，眾多的房地產(chǎn)商并未采取匯率對沖手段。房地產(chǎn)企業(yè)人士說，采取對沖的成本并不便宜，而且是用一個風(fēng)險覆蓋另一個風(fēng)險。

　　根據(jù)一些房地產(chǎn)企業(yè)財務(wù)人士的說法，他們對公司部分外債進行匯率鎖定，但他們不愿透露具體的成本。

　　銀行人士表示，目前市場上常見的跨貨幣互換進行對沖所需的花費可能高達被對沖美元債務(wù)規(guī)模的3.7%。舉例來說，如果一家房地產(chǎn)企業(yè)需要對沖10億美元的債券，那么它將至少得準(zhǔn)備3700萬美元的費用，這些將作為財務(wù)利息支出。這種交易方式通常要求在一定期限內(nèi)，交易一方將其背負的人民幣貸款及利息支付義務(wù)與交易另一方背負的美元貸款及利息支付義務(wù)進行互換。

　　但銀行人士表示，隨著人民幣匯率走勢變得更加不確定，那些想要對沖人民幣兌美元匯率風(fēng)險的企業(yè)將不得不支付比以往更高的利息。特別是在人民幣匯率今年波動性更大的情況下。

　　匯兌損失

　　證券行業(yè)人士說，由于過去數(shù)年房地產(chǎn)企業(yè)在境內(nèi)融資受限，加之人民幣兌美元維持了長達10年的單邊上升勢頭，企業(yè)紛紛在境外發(fā)行低息美元債券以圖降低融資成本，因為人民幣的整體升值將減少企業(yè)償還外幣債務(wù)的負擔(dān)。

　　根據(jù)彭博數(shù)據(jù)顯示，2010年以來，中資企業(yè)海外發(fā)債的步伐明顯加快。2015年美元債發(fā)行額達1338億美元，比2014年全年發(fā)行規(guī)模增長42%。

　　但去年夏季人民幣大幅貶值，讓那些安然享受多年匯率升值并且基本上忽視規(guī)避匯率逆轉(zhuǎn)風(fēng)險的房地產(chǎn)企業(yè)業(yè)務(wù)受到了明顯沖擊。證券人士表示，擁有大量美元債務(wù)的房地產(chǎn)企業(yè)不得不蒙受更大的匯兌損失和更重的償債負擔(dān)。

　　分析人士表示，人民幣貶值主要是在一定程度上削弱了房地產(chǎn)業(yè)的償債能力和信用狀況。對于那些以港元為單位編制報表的企業(yè)，以人民幣計價的債務(wù)、利息費用和利潤將受到影響。對于那些以人民幣為單位編制報表的企業(yè)，它們以外幣計價的債務(wù)和利息費用將受到負面影響。

　　克而瑞信息集團駐香港的國際產(chǎn)品與業(yè)務(wù)發(fā)展部總監(jiān)洪圣奇說，這些沖擊在企業(yè)報表上的表現(xiàn)就是匯兌損失，企業(yè)的純利潤會下降，更大的風(fēng)險是未來償還的債務(wù)成本上升。

　　洪圣奇說，盡管人民幣貶值在企業(yè)報表上的表現(xiàn)是非現(xiàn)金性質(zhì)的，但它會加重企業(yè)在報表上的負債比率，并加劇外界對企業(yè)償債能力的擔(dān)憂，影響投資者對企業(yè)的判斷。

　　他說，關(guān)鍵是要看匯率虧損的資金來源是否最終要進行跨境轉(zhuǎn)換，進行跨境轉(zhuǎn)換將意味著企業(yè)的賬面虧損變成實際虧損。

　　根據(jù)彭博4月初統(tǒng)計的數(shù)據(jù)顯示，人民幣貶值導(dǎo)致2015年房地產(chǎn)企業(yè)匯兌損失超過120億元人民幣。其中恒大（03333.HK）、雅居樂（03383.HK）、碧桂園（02007.HK）、富力（02777.HK）和瑞安房地產(chǎn)（00272.HK）5家企業(yè)的匯兌損失均超過10億元，擁有龐大美元債務(wù)的恒大地產(chǎn)去年凈匯兌損失達21.9億元。2014年70家中資企業(yè)的全部外匯損失僅12.7億元。

　　根據(jù)公司財報數(shù)據(jù)顯示，以港幣編制報表而業(yè)務(wù)主要在內(nèi)地的華潤置地（01109.HK）2015年因換算為報表呈列貨幣所產(chǎn)生的匯兌虧損達107億港元。人民幣兌港元及美元貶值使華潤置地2015年末的現(xiàn)金減少31.8億港元。（見報道《華潤置地抵御匯兌損失：償還了196億港元外債 并無安排對沖工具》）

　　碧桂園集團在回復(fù)人民網(wǎng)記者的郵件中表示，公司將適當(dāng)減少美元及港幣負債比例，并以本地借貸支持本地項目，以期減少匯率波動帶來的影響，未來美元、港元和其他外幣負債將控制在集團總負債的40%~30%左右。該公司稱，一直按照自身資本結(jié)構(gòu)及考慮市場情況，謹慎評估不同的融資方案，目前也有對境外負債作小范圍對沖，未來將繼續(xù)研究使用范圍。

　　瑞安房地產(chǎn)在回復(fù)中表示，該公司現(xiàn)正審閱其資金策略以更有效地應(yīng)對中國迅速調(diào)整的金融狀況。

　　轉(zhuǎn)戰(zhàn)境內(nèi)

　　隨著境內(nèi)融資渠道不斷放寬，為減輕人民幣貶值對公司財務(wù)的沖擊，中資地產(chǎn)商在去年開始大規(guī)模發(fā)行境內(nèi)債券，推動境內(nèi)債券規(guī)模攀至近幾年峰值。

　　人民網(wǎng)記者根據(jù)wind資訊數(shù)據(jù)統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)，自去年至今，房地產(chǎn)商在境內(nèi)市場發(fā)行的債券規(guī)模已經(jīng)超過1.1萬億元，是過去5年發(fā)行的全部債券金額的近3倍。

　　恒大地產(chǎn)成為境內(nèi)債券發(fā)行規(guī)模最大的房地產(chǎn)商。根據(jù)wind數(shù)據(jù)顯示，恒大地產(chǎn)自去年來發(fā)行了500億元規(guī)模的債券，萬達（03699.HK）以420億元次之。

　　分析師表示，房地產(chǎn)商選擇境內(nèi)債券是理所當(dāng)然的，因為在境內(nèi)債券開放之后，這兩年來的信貸寬松為房地產(chǎn)商提供了更低的融資成本，房地產(chǎn)商通過發(fā)行境內(nèi)債券能夠改善公司負債結(jié)構(gòu)。

國信證券分析師方焱說，減少外債對中資地產(chǎn)商有益。根據(jù)wind數(shù)據(jù)顯示，房地產(chǎn)商境內(nèi)發(fā)行的債券利率均值約在5%，大幅低于境外債券利率。

　　萬達5月3日發(fā)行的兩筆5年期中期票據(jù)顯示，其發(fā)行利率僅為為3.7%和4%，融資總額120億元。

　　中國人民銀行副行長易綱此前表示，人民幣貶值正推動中資企業(yè)負債本幣化。“企業(yè)也非常注重優(yōu)化他們的資產(chǎn)負債表，他們?nèi)ツ觊_始還美元貸款，還了1000億美元的外幣借的貸款。”易綱在今年兩會期間表示。