9月6日晚，證監(jiān)會深夜發(fā)文表示，將研究制定實施指數(shù)“熔斷機制”方案，這一機制在全球金融市場其實普遍存在。最早起源于美國的股票交易保護機制，即在交易過程中，當價格波動幅度達到某一限定目標時，交易將暫停一段時間，類似于保險絲在過量電流通過時會熔斷以保護電器不受到損傷。

 

　　以最近一次事件為例，8月24日，全球股市遭遇“黑色星期一”。美國股市開盤后，道指迅速擴大跌幅至6%，跌逾1000點，創(chuàng)雷曼兄弟倒閉以來最大。而在美股盤前，標普、納斯達克和道瓊斯股指期貨均跌逾5%，觸發(fā)“熔斷機制”，從而導致美國三大交易所股指期貨暫停交易。

 

　　1987年的“黑色星期一”：美國現(xiàn)行“熔斷機制”的誕生

 

　　證監(jiān)會發(fā)文中提到的“熔斷機制”是指在股票交易中，當價格波幅觸及所規(guī)定的水平時，交易隨之停止一段時間的機制。“熔斷機制”是美國證券交易委員會(下稱“證交會”)設立的一種保護機制，即在交易過程中，當價格波動幅度達到某一限定目標時，交易將暫停一段時間，類似于保險絲在過量電流通過時會熔斷以保護電器不受到損傷。設置“熔斷機制”的目的是為了控制交易風險。熔斷制度，是1987年世界股災發(fā)生以后為了控制股票交易風險的一種交易制度，其后，熔斷制度又被引入股指期貨市場，它的設立為股指期貨交易提供了一個減震器的作用。

 

　　根據(jù)美國證交會的最新規(guī)定，當標普指數(shù)在短時間內(nèi)下跌幅度達到7%時，美國所有證券市場交易均將暫停15分鐘，即所謂“熔斷機制”，但對于美股交易時段以外的股指期貨交易，標準略有不同。

 

　　現(xiàn)行“熔斷機制”的誕生可追溯至1987年10月19日的全球股市暴跌事件，當天也被稱作“黑色星期一”，道瓊斯指數(shù)下跌22.61%。1988年10月19日，即1987年股災一周年，美國商品期貨交易委員會(CFTC)與證券交易委員會(SEC)批準了紐約股票交易所(NYSE)和芝加哥商業(yè)交易所(CME)的“熔斷機制”。美國的芝加哥商品交易所(CME)曾在1982年對標普500指數(shù)期貨合約實行過日交易價格為3%的價格限制，但這一規(guī)定在1983就被廢除，直到1987年出現(xiàn)了股災，才使人們重新考慮實施價格限制制度。

 

　　自1987年股災以來，在以后的18年中，美國沒有出現(xiàn)過大規(guī)模的股災。截至1997年10月27日全球股市受東南亞金融危機沖擊時啟動過一次。

 

　　然而，值得注意的是，2010年5月6日道指曾一度出現(xiàn)近1000點的暴跌，但并未觸發(fā)“熔斷機制”，引發(fā)了市場對于是否該更新“熔斷機制”的討論。當日，道瓊斯30種工業(yè)股票平均價格指數(shù)在20多分鐘內(nèi)暴跌約1000點，降幅達9%，被稱為“閃電暴跌”。

 

　　為避免發(fā)生類似“閃電崩盤”的市場異常波動，美國證券交易委員會(SEC)在2012年6月1日曾發(fā)表聲明表示，已根據(jù)美國多家證券交易所和金融監(jiān)管局的提議，將修改針對已上市的單個有價證券和大盤的交易“熔斷機制”。

 

　　修改過的“熔斷機制”方案，其中就包括上述提到的針對標普大盤指數(shù)下跌的觸發(fā)機制。而除針對股市大盤的“熔斷機制”，美國證交會對個股還設有“限制價格波動上下限”的機制，即如果某只證券的交易價格在5分鐘內(nèi)漲跌幅超過10%，則需暫停交易。如果該證券交易價格在15秒鐘內(nèi)仍未回到規(guī)定的”價格波動區(qū)間”內(nèi)，將暫停交易5分鐘。對于標普500指數(shù)和羅素1000指數(shù)成分股以及430只交易所交易產(chǎn)品中價格超過3美元的個股，SEC規(guī)定的“價格波動區(qū)間”為漲跌幅5%，其他交易價格在3美元以下的流動性較弱的個股“價格波動區(qū)間”放寬至10%。

 

　　除了美國，法國、日本、韓國等國也都采用了“熔斷機制”。2013年5月23日，日經(jīng)225指數(shù)大跌，日經(jīng)225指數(shù)期貨就曾觸發(fā)“熔斷機制”而暫停交易。

 

　　中國目前現(xiàn)狀：滬深300指數(shù)期貨曾考慮引入“熔斷機制”

 

　　目前，除漲跌停板制度外，國內(nèi)股票交易及商品期貨交易中都沒有引入“熔斷機制”。在金融期貨創(chuàng)新發(fā)展之初，中國金融期貨交易所借鑒國際先進經(jīng)驗，曾率先考慮推出“熔斷制度”作為其一項重要的風險管理制度，其目的是為了更好地控制風險。

 

　　業(yè)內(nèi)分析人士表示，“熔斷機制”的設立為市場交易提供了一個“減震器”的作用，其實質(zhì)就是在漲跌停板制度啟用前設置的一道過渡性閘門，給市場以一定時間的冷靜期，提前向投資者警示風險，并為有關方面采取相關的風險控制手段和措施贏得時間和機會。

 

　　在國外交易所，“熔斷”制度有兩種表現(xiàn)形式，分別是“熔而斷”與“熔而不斷”。前者是指當價格觸及熔斷點后，在隨后的一段時間內(nèi)停止交易；后者是指當價格觸及熔斷點后，在隨后的一段時間內(nèi)仍可繼續(xù)交易，但報價限制在熔斷點之內(nèi)。目前，國際上采用的比較多的是“熔即斷”的“熔斷機制”。

 

　　滬深300指數(shù)期貨是國內(nèi)唯一曾考慮采用“熔斷機制”的金融品種，然而最終并未實施。據(jù)了解，當初擬設立滬深300指數(shù)期貨合約的熔斷價格為前一交易日結算價的±6%。當市場價格觸及6%，并持續(xù)五分鐘，”熔斷機制”啟動。在隨后的五分鐘內(nèi)，賣買申報價格只能在6%之內(nèi)，并繼續(xù)成交。超過6%的申報會被拒絕。十分鐘后，價格限制放大到10%。

 

　　然而，據(jù)最新修訂的《中國金融期貨交易所交易規(guī)則》，出現(xiàn)交易異常等情況，交易所可采取調(diào)整開市收市時間、暫停交易、調(diào)整漲跌停板幅度、提高交易保證金、限期平倉、強行平倉、限制出金等緊急措施。2015年2月11日，上證50ETF期權合約價格就曾出現(xiàn)大幅異常，就觸發(fā)了”熔斷機制”。

 

　　據(jù)悉，2月11日13點3分12秒，“50ETF購4月2400”和“50ETF購4月2450”股票期權合約價格出現(xiàn)大幅異常波動，其中50ETF購4月2400合約價格從0.1006元跌至0.001元，50ETF購4月2450合約從0.0808元跌至0.001元，此類交易異常便導致觸發(fā)熔斷機制。上交所曾針對上述熔斷事件發(fā)表聲明稱，熔斷機制發(fā)揮了重要的作用：一是熔斷機制可以在價格出現(xiàn)異常波動時，給市場穩(wěn)定和冷靜的時間，快速平抑不合理的市場波動；二是可以有效降低大幅偏離理論價值的保單導致的損失。

 

　　據(jù)《中國證券報》報道，東吳期貨研究所所長姜興春曾對媒體表示，市場一旦觸及“熔斷機制”，意味出現(xiàn)了比較大的波動與風險，通過“熔斷機制”讓市場參與者重視風險并理性對待當前行情，短時間暫停交易讓市場多空保持理性以及正確評估市場未來走勢，以做出風險管理決策，同時也對程序化交易稍有所干預。

 

　　寶城期貨金融研究所所長助理程小勇也曾表示，“熔斷機制”相當于“減震器”，它對市場的交易風險提供預警作用，有效防止了風險的突發(fā)性和風險發(fā)生的嚴重性，同時有利于消除陳舊價格導致期貨市場流動性下降，并為逐步化解交易風險提供了制度上的保障。（田阿萌）

 

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